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印度新年假期將至消費看旺，印度基金趨勢看好 鉅亨台北資料中心　(來源：元大投信)　2010-11-03 11:00:46　 本週五(11/5)是印度的屠妖節，類似中國新年，為印度最重要節日，而穿新衣、配戴新珠寶的傳統亦為消費帶來新動能，此期間也是印度 傳統消費旺季，暢旺的消費力通常能帶動股市上漲。對照今年印尼開齋假後、中國十一長假後股市都大漲經驗來看，印度股市有機會震盪 走高挑戰歷史高點。 根據元大投信統計，印度近5年在屠妖節過後的一個月、三個月或六個月，印度Sensex指數平均報酬皆為正數，分別為4.98%、7.06%及 16.94%。近日印度再度升息，且10月PMI衝高至57.2，上升力道比中國強勁，印度股市今年來上漲約14%，表現是金磚四國最強，且外資 買超印度股市力道不變，累積今年來至10月底買超近250億美元，印度經濟長線趨勢看好下，建議投資人可持續以定時定額投資。 元大印度基金經理人黃廷偉表示，印度本週五開始將是過年假期，預期將進一步刺激印度消費旺季動能增長更強勁；事實上，相較於中國 已經步向高階消費如娛樂、旅遊等，印度則以日常消費品為其消費大宗，成長性仍相當驚人，隨著經濟持續以8～9%成長，預期未來五年 每年消費品成長率可高達14%，五年後消費品市場將翻一倍。 黃廷偉進一步指出，印度消費品產業正走向大者恆大階段，具品牌優勢的企業，將持續擴大其市佔率，在投資上，亦應尋找這些具備成長 潛力之品牌利基企業。例如有在印度掛牌的聯合利華印度子公司為例，其下的多芬(Dove)這個品牌價值從2006年到2010年就成長5.6倍之 多。

黃廷偉表示，年輕的人口結構是印度最大的利多，在未來的30年內，現今約3.5億青少年，將帶動印度生產力高成長，預期印度勞動人口 在未來20年內，將成長30%，一舉超越中國勞動力人口，而隨人均GDP的提升，消費動能將源源不絕。 黃廷偉表示，由於目前印度的CPI仍逾8%，預期印度央行這次升息後可能會暫停升息動作，因為根據印度政府預估至明年3月底的會計年度 結束時，CPI將會降至6.25%附近，而相較於印度今、明兩年GDP成長率分別達8.5%、8.8%，經濟成長動能仍強勁下，股市創歷史新高應是 時間早晚問題。 黃廷偉分析，10月份剛公佈的印度PMI指數為57.2，較9月份的55.1呈現上升趨勢，顯示強勁的內需消費力，持續提振製造業動能，亦顯示 勞動力的增加為未來消費力提供源源不絕的柴火，長線來看，印度經濟動能不虞匱乏。

聯博-印度成長基金經理人評論 周偉達 (Richard Chow) 亞洲區(日本以外)成長型股票主管暨資深基金經理人 > 長期上，印度具備結構性成長題材，擁有非常龐大的中產階級與亮麗的經濟成長表現。聯博認為，未來20年驅動世界經濟成長的動力將 來自於印度。 > 目前印度正處於成長的甜蜜點(”sweet spot”)，有別於過去，在都市化與收入增長帶動下，印度將出現結構性的成長。 > 隨工業國家推動新一波量化寬鬆下，聯博認為資金仍將持續流入印度，進而支撐印度經濟成長。 未來二十年，印度如何成為投資的新焦點？ 長期上，印度具備結構性成長題材，擁有非常龐大的中產階級與亮麗的經濟成長表現。過去10年以來，投資人皆將焦點放在中國，而聯博 認為，未來20年驅動世界經濟成長的動力將來自於印度。除具備強勁的內需之外，相較於亞洲其他國家，印度對於出口的仰賴度亦相對較 低。此外，再加上中產階級的成長與薪資成長，更可持續推動印度持續成長。

目前是否為投資印度的好時點，美國二次量化寬鬆政策是否將帶來影響？ 聯博認為，目前印度正處於成長的甜蜜點(”sweet spot”)，有別於過去，在都市化與收入增長帶動下，印度將出現結構性的成長。此外， 政府主動改革下，例如透過推行”全國農村就業保障法案 (NREGA) ”，確保較高的農作物價格等政策措施，都將可望持續吸引資金流入。 隨工業國家推動新一波量化寬鬆下，聯博認為資金仍將持續流入印度，進而支撐印度經濟成長。印度政府新推動公共建設的增加，也有利 印度經濟成長動能的持續。目前全球經濟前景不確定性仍高的環境下，印度的高成長題材，更可成為投資的優選。 與亞洲國家相較，印度擁有的投資優勢何在？ (1) 印度擁有約12億人口，僅落後於中國的13億人口，但印度的淨出生率超過中國達1.5%，即每年印度新增人口相當於中國大城市，如北 京或上海的人口總數量。 (2) 從購買力平價指數的角度，印度居全球第四，預期將於未來三年內超越日本。 (3) 長久以來，印度整體經濟成長表現優於全球平均。在2008~2009的全球衰退期間，印度仍維持超越6%的強勁經濟成長。未來在都市化 與收入增加等結構性成長支撐下，印度的經濟成長仍將持續領先全球，甚至成為新興市場國家中成長最快的國家之一。 與其他亞洲國家相較，印度在人口方面的發展趨勢與優勢何在？ 印度代表著全球第4波人口趨勢，而過去三波的人口趨勢分別是1945年的日本、1970年的亞洲四小龍，以及1980年的中國，各波人口驅勢 後皆出現強勁的經濟成長。聯博認為，未來20年內，印度也將受惠人口趨勢而強勁成長。 此外，印度也代表未來全球最大的具英語能力的勞動集團。隨著受撫養人口逐漸加入勞動階層，收入與儲蓄將隨之成長，進而嘉惠內需。 聯博預估，印度將於未來10年內增加約1億勞工，將佔全球總勞動人口的30%。事實上，相對於其他已開發國家，印度勞工的每小時薪資成 本仍極具競爭力。因此，在中國工資調漲的趨勢下，印度不失為製造業設廠的好選擇。 聯博認為印度擁有那些重要的投資主軸？

(1) 基礎建設主題：曾經拜訪印度的人，對其基礎建設與運輸的不足印象相當都相當深刻，現在政府已經著手鋪設基本的運輸架構，增加 運輸的便利性。目前印度的都市化程度約為30%，預期未來二十年將成長至40%。現在的中國，二十年前也經歷過類似的都市化過程，經 濟與基礎建設同樣經過快速發展的階段。因此聯博預期，印度想趕上中國的發展，仍有漫長的差距，基礎建設的改善空間相當驚人。此 外，印度政府了解必須維持基礎建設的支出，聯博預期未來三年，印度政府的基礎建設支出規模將成長兩倍，成為GDP 比例中顯著的政府 支出，因此預期工業類股將因而受惠。 (2) 薪資增加主題：印度經濟與人民收入的快速成長下，聯博預期印度的中產階級將成為支撐成長的動力。根據研究，印度的中產階級增 長，將使整體新興市場中產階級人數增加約10億人。這些新興的中產階級變富有的同時，購買力增強，進而有利於整體經濟成長。 (3) 醫療保健主題：在印度人民變得較富有的帶動下，醫療保健產業也將受惠。與美國、英國或南韓等國相較，印度目前的醫療支出水準 仍低，當印度新富階級興起後，將增加醫療保健支出，醫療保健產業因而浮現龐大的機會。 (4) 內需成長主題：聯博預期未來每十年，印度的消費就會加倍成長，消費成長不只限於都市地區，政府也會推動鄉村地區的收入成長， 農品價格的上漲政策與”全國農村就業保障法案 (NREGA) 的推行，就是提升鄉村地區薪資的例子。 聯博-印度成長基金的投資特色為何？ 聯博-印度成長基金成立於1990年初，其掌握印度長期資本增值潛力， 透過選股驅動績效。結合基本面與量化之系統性研究，建構包含 30—45檔、具長期成長股票的投資組合。聯博-印度成長基金運用聯博成長型投資哲學，發掘成長動能被市場低估的股票，平均經驗13-14 年的研究團隊在地研究深根，在孟買當地進行草根研究，深入研究各產業的投資成長機會。 聯博-印度成長基金最獨特之處在於運用集團新興市場投資的企業治理評分系統，此系統於 2000年初恩隆事件後建立，針對具有投資潛力 的股票進行具體的因素評分與分級，透過 58個問題的評分，除可發掘真正具投資潛力的股票，更可降低企業管理不良所帶來的投資風險。

近期成功運用企業治理評分系統的例子是印度軟體巨擘之一的Satyam Computer公司，在2008年12月中旬，Satyam Computer公佈併購消 息時，聯博分析師發現該公司管理出現問題，將企業治理評分自B下降至C級，降評次日基金投資團隊決定出清所有持股。此後，2009年1 月Satyam Computer公佈的財報作假的消息，Satyam Computer股價一夕之間下跌80%，基金於事件之前售出持股，讓基金投資人免受該 公司股價驟降的負面影響。 短期內印度的投資題材？ 近期印度最令人鼓舞的題材是，第三季的雨季(Monsoon)降雨良好，印度約70%的人口收入來自農業，良好的降雨有助未來三至六個月的 農作物產出，農作物的收穫表現將可期。 在投資方面，印度有三項投資題材， (1) 農產品價格與產量增加：在中國、俄羅斯與巴西的氣候異常下，全球農產品原物料走勢仍具不確定性，但印度在雨季豐沛的支撐下， 卻有機會增加產量。在農產品價格與產量增長下，有利於以農業為經濟主體的印度。 (2) 印度內需十分強勁：印度的強勁內需將可進而推升工業化經濟，今年以來印度政府透過多次成功標售而順利籌資，顯示政府正持續增 加基礎建設的支出，且預期未來將有更多類似的投資活動。 (3) 印度企業財報亮麗：本季印度企業的財報相當亮麗，多數出現營收超出預期的表現，而上修預估盈餘，過去六週內，十個類股中，約 有五個類股上修預估營收。 未來三至六個月內，印股的投資風險？ 在經濟快速成長、與人民薪資增加的情況下，目前仍然溫和的通膨不至於造成擔憂。全球寬鬆的資金環境之下，經濟成長表現亮麗的印度 成為外國資金偏好的投資標的。印度需要外國直接投資資金的流入，促使雙赤字問題獲得改善。然而，假如突然發生類似雷曼的重大事 件，導致資金流入中斷 ，將使資金動能受到衝擊。 基金目前的看好的類股?

聯博-印度成長基金相對加碼金融、醫療保健與工業類股。 金融類股：聯博預期金融類股已脫離去年的谷底，轉而步向具有成長營收的方向。在印度經濟快速成長下，預期印度的信貸擴張年成長率 約25%。在經濟成長走強下，投資人不再擔憂不良資產，此外，利率的適度調升對銀行有利，使金融類股獲利空間擴大，有助於股東權益 報酬(ROE)。基金目前布局於受惠於淨利差(net interest margin)的個股，大多為國營銀行，因為其具有最大的融資成本優勢。 醫療保健：主要來自由下而上的研究所得，我們認為醫療保健為印度投資價值被低估的類股之一，其中醫療保健設備類股尤具投資吸引 力，因為這些公司除具成本低廉、與創新的優勢外，還能生產脈波高度計等世界級的醫療產品。 工業類股：印度持續的工業化與都市化，非常有利於工業類股。印度的都市人口約只有30%，相較於中國的45%，都市化的發展空間仍 大，興建住宅、公路及其它基礎建設的工程與建設公司將因而受惠。 基金相對減碼消費類股的原因？ 目前我們認為基礎建設是印度發展力道最佳的產業，現在的印度類似十五至二十年前的中國，因此預期未來五到十年，印度的基礎建設方 面將出現強勁成長，工業類股的機會將超出消費類股許多。此外，短期內通膨與原物料價格高漲問題，也使消費類股受影響。 整體而言，我們持續看好印度消費的成長。但就投資價值而言，目前消費類股價位過高(overvalued)。相對於消費類股本身過去的表現， 目前消費類股的股價已超過中位數約一個標準差。因此基金相對減持消費類股的佈局，轉而尋求其他成長機會較高、較具投資機會的類 股。

預估年底前的通膨預期？ 九月份印度物價指數年增率約8.6%，其中食物價格通膨約15-16%，聯博預估年底前，印度的通膨約為9%，主要來自食物價格通膨以及強 勁的需求所推升。由於印度今年雨季表現良好，預估未來通膨還有進而下降的可能，一般而言雨季的正面效應，將在雨季後的6-12月才會 發生影響。因此，聯博認為印度通膨已在十月份或十一月與十二月觸頂，之後出現通膨下降的走勢。 通膨問題對印度外部似乎很重要，但對印度居民不全然那麼重要。主要的原因是印度政府透過政策方案執行，促使人民薪資與收入增加。 一旦大部分人民收入增加9—10%或更多，人民受通膨的影響就不明顯。 原物料類股的投資機會？ 原物類類股包含鋼鐵等含鐵金屬，非鐵金屬，以及水泥。短期內，在產能顯著增加，以及雨季的氣候影響下，對水泥的前景較審慎。在都 市化的帶動下，以及基金由下而上的研究結果，基金對鋼鐵的佈局採相對加碼，對水泥的佈局則採相對減碼。 聯博–印度成長基金從2009年6月15日起，改為每日計價，A級股和B級股分別更名為AX級股及BX級股，而且不再開放予新投資者申購。新 A級股及新B級股分別成立於2009年6月15日及2009年6月24日

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Dear ALL: 印度股市於11月24日及25日連跌二日下跌，主要原因在於印度爆發金融弊案，金融股連二天下跌4.42%，是主要領跌的類股。 事件起源： 印度金融幣案源起於多家國營銀行高級官員涉嫌收賄，同時印度中央調查局已逮捕多家金融機構的高層主管，主要牽連的金融機構包括 Money Matters金融服務、印度銀行（BOI）、中央印度銀行（CBOI）和旁遮普國家銀行（PNB）等國營銀行的高級官員等共8人被拘捕。 主要牽涉的金融機構近二個交易日股價皆是下跌，但上述銀行並非Sensex的主要持股，直接影響不大，但仍使金融類股在二天內下跌約 4.42%。 印度股市的看法： 受到愛爾蘭主權債、亞洲通膨升溫預期之外部利空衝擊，加上近400億美元公帑的電信執照銷售醜聞，及金融詐欺案等內部負面消息的打 壓，印度股市自高檔下跌已超過8%，Sensex指數跌破季線，暫時落在季線以下整理。由於短期弊案接二連三爆發，對市場信心產生一度程 度動搖，若短線無法儘速站回季線之上，整理的時間恐將拉長。 然而，從長線來看，經濟強勁成長的態勢不變，國內消費及基礎建設議題持續發酵，建議拉回分批加碼，18500～19000點為第一波佈局 區間，17800～18500為第二波佈局區間。

新興股市失威 熱錢湧發達國 受通脹威脅、加息陰霾及地緣危機三路夾擊，新興市場股市上月表現失色，按月下跌近3%，資金 轉而流向發達國家股市。據統計，今年以來，發達國股市的資金流入較新興市場多出200億美元， 前景未明的歐元區股市更大受追捧，西班牙及意大利至今升幅逾一成。 財經雜誌《巴隆氏》（Barron's）報道，據美銀美林基金經理的調查，投資者早於去年11月已着手 減持新興市場股票，是熱錢流向逆轉的開端。年初至今，流入新興市場股市的資金僅40億美元， 遠遠落後發達國家市場的240億美元。 基金追蹤公司EPFR Global上周五的報告亦顯示，截至2月2日止的一周，共70.2億美元資金自新興 市場股市撤走，為3年來新高；相反，美股基金連續5周錄得資金淨流入，上周更高達206億美 元，日股基金亦連續10周錄得淨流入。 在一眾新興市場股市當中，「金磚四國」成員之一印度表現最差，以道瓊斯威爾希爾全球指數 （DJ Wilshire Global Index）作指標，年初至今已大跌近14%，另一成員巴西亦跌逾6%。 ~~~香港經濟日報 1000207

新興市場的投資氣勢已然風光不再 眾炒家早已利用“利多頻頻”掩飾之下溜之大吉....... 小心 謹慎